来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式n)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。<cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式/strong>美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。