原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（60凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点0696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社(shè凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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