5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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