4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(sh一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(liá一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力n)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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