2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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