近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fē1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克n)外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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