4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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