金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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