近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的g>

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。