来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(n蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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