金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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