事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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