事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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