金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显(xi武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义ǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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