金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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