4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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