近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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