文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理(lǐ选择复句例子十个，选择复句例子5个)财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产选择复句例子十个，选择复句例子5个销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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