文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)2你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名9.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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