来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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