私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变(biàn)化平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(h平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么òu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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