5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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