调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(s亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢hēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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