文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xí生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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