调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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