2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìna的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数g)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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