来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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