4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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