来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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