4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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