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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shē手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越n)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

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