2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(nén崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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