金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表trong>地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表