5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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