4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé国民党任公是指谁，任公指的是什么)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张国民党任公是指谁，任公指的是什么局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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