来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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