金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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