大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一(yī)分(fēn)化的(de)根人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和(hé)俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负(fù)的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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