私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围(wé猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么i)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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