私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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