文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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