金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业(y睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面è)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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