4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zē找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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