4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(z50克有多少参照物图片，50克有多少参照物hì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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