4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)》

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