文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这1km等于多少米 1km是不是1公里里我们尝试(shì)回答两个问题。1km等于多少米 1km是不是1公里>一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月1km等于多少米 1km是不是1公里里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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