5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(x订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚í)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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