大(dà)家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃(wò)局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续不达预期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度(dù)推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读fǎn)而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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