上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiā正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗o)易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经营不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转债(zhài)在退(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗款等相关(guān)要求(qiú)，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了(le)。各市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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