来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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